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胜利股份:青岛海景地王+生物兽药

发布时间:2010-12-03    研究机构:国泰君安证券

公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。

其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。

未来战略:以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发。

管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。

公司目前最值钱也是贡献业绩的业务为地产,其由于历史原因在青岛四方区目前拥有4150亩的土地,归属公司权益为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。

地产部分盈利模式:土地拍卖时的评估价的90%返还给胜通海岸公司(上市公司持有胜通海岸29.5%股权)。由于为一级开发,土地上市前是先由青岛市土地储备整理中心收储,因此按评估价收储。

只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元;医药部分10-12年能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。

估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。

由于青岛特殊的地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力非常雄厚,而公司4100亩土地属于非常珍稀的临海地段,具有明显的升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。

同时公司折价较为明显,具有较高的安全边际,首次给予增持评级,目标价12元,与公司重估值持平。

风险提示:该项目分为北区3000亩,南区1670亩,其中北区已经填海完毕,而南区尚未开始填海,存在一定未知因素。另10年业绩假设基于公司10年出让的660亩土地均可于当年结算,否则业绩会低于我们预期。

申请时请注明股票名称