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胜利股份:腾飞在即

发布时间:2010-12-03    研究机构:国泰君安证券

公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。

其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。

我国的兽药行业发展很快:市场规模从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元,年复合增速为29.6%。下游饲料行业增长稳定:2001~2008年,我国饲料总产量从7,800万吨增长到1.38亿吨,年均增长率约为10%。

公司是我国十大兽药原料药公司:2009年,生物制品类销售收入为2.29亿元,占总收入比重15.7%;其中泰秒菌素和黄霉素等兽药原料药是公司的主要品种,合计约占生物制品收入的80%以上。

公司主打产品泰妙菌素受益市场扩容:1、泰妙菌素行业出口增速较快,预计能保持50%以上增速,而公司市场份额在进一步提高,目前已超过50%,公司是市场的主导者;2、10年8月公司COS认证通过打开规范市场,推动增量市场增长。欧盟的价格比目前国内出口价格高33%。3、我们预计泰妙菌素产品销量达到“5812”工程目标:即10年销售500吨,11年800吨,12年1,200吨;4、公司的生产技术改进后,在保证自己的毛利率和利润的情况下,进行行业洗牌。

目前价格已经是底部,有望企稳回升。

新产品恩拉霉素值得期待:1、国内只有海正代工先灵葆雅产品,市场供不应求,需求未完全释放;2、公司预计11年通过GMP认证,有望复制高增长。其毛利率可能达到40-50%。

依托研发的竞争优势:1、商业模式适合原料药市场情况,注重成本控制和技术改进;2、产品质量和梯队建设为公司提供高增长平台。

我们预计公司在其他产品收购以及国际合作上会有新的动作。

医药部分估值:公司生物医药业务将迎来跳跃式增长,预计2010~2012年分别能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。公司目前处于上升曲线之初:1、现有产品销量增长性确定,新品种具有爆发潜力,后续收购及合作值得期待;2、09年公司取得技术突破后,成本优势显著,目前毛利处于底部,未来提升弹性空间很大。公司医药业务按照11年40倍PE,或者12年22倍PE,医药部分给予股价2.2元。

只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元。估值:地产+医药合计12.4元,其中地产业务为10.2元;医药2.2元,合计12.4元。较目前8.4元股价有50%空间。建议增持。

申请时请注明股票名称