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胜利股份:大力发展生物产业,经营趋势好转

发布时间:2010-12-02    研究机构:东海证券

公司概况及战略:胜利股份(000407)创立之初主要经营石油成品油的批发和零售、国际贸易以及房地产开发。1994年到目前斥资2亿元进入塑胶管道领域;1997年投资控股中外合资山东绿野化学有限公司,进入农药领域;1998年与中科院植物所合资组建山东胜利生物技术有限公司,从事生物技术的研究与开发;2000年在济南市高新技术开发区投资兴建“胜利生物工程园”,全力进军生物技术产业。公司未来发展战略是以生物和农化为一体,以地产和投资为两翼的战略布局,立足打造大生化产业核心竞争力。2010年中期公司塑胶、农药、生物(兽药)和贸易四块业务收入占比分别为22%、40%、13%和25%,业务毛利率分别为14%、12%、26%和1%。

生物产业做大做强:我们认为公司未来最大的看点在于其生物产业(兽药的产品销售和经营)的发展,因为随着国家畜牧业从散养到集中养殖的变革,养殖行业发展异常迅猛,所以对上游兽药制品和疫苗需求量大增,农业部数据显示过去10年兽药行业收入复合增长率接近30%,远远超过医药行业整体增速水平。

目前公司拥有海南霉素、黄霉素、泰妙菌素、硫酸粘杆菌素、马杜霉素等兽药产品,其中泰妙菌素和黄霉素两个产品收入占公司生物兽药所有产品的比重超过85%。泰妙菌素用于治疗猪痢疾、猪流行性肺炎和家禽慢性呼吸道疾病,为世界10大兽用抗生素之一,是公司的独家产品,根据健康网数据,目前泰妙菌素的价格大约在27-28万元/吨,尽管其价格呈下降趋势,但由于公司在成本控制方面的优势,该产品的毛利率近年出现了上升的态势。该产品在今年7月底通过了欧洲的COS认证,这标志着该产品取得欧洲市场的销售许可,公司也在美国FDA积极申请认证以求早日进入美国市场,外贸海关总署数据显示公司该产品的出口销售为国内第一,我们预计该产品明年销售有望翻番。

黄霉素是公司的第二大重点产品,它是一种新型的抗生素,安全性较高且抗菌性较强,能够促进动物生长,广泛用于猪、鸡、牛等动物饲料中,目前公司该产品的产能为国内最大,市场占有率在50%以上,这几年增长比较稳定,出口价格基本在1万-2万美元波动。

公司二线产品恩拉霉素是一个潜力品种,它是多肽类抗生素,是由日本武田制药最先研制的,目前国内只有海正药业一家公司在生产,海正药业是从2007年开始承接恩拉霉素的生产转移,上市后当年收入就达到4000万元,预计海正药业该产品今年收入超过2亿元,该产品毛利率超过20%,我们预计胜利股份的恩拉霉素明年开始上市销售,有望与海正药业分享整个市场。

参股公司土地收储提升价值:公司参股子公司青岛胜通海岸名下土地被政府收储,获得17.23亿元的补偿,合并报表净利润增加3.13亿元,此外子公司还拥有122万多平方米的土地,后续还会被青岛市政府陆续收储,综合考虑当地及周边土地价格数据,我们预计未来土地价格还会增长10%以上,这样其收储价格在4500元每平方米以上,剩余面积为122.1272万平方米,胜通海岸累计收入增加55亿元,按照胜通海岸62%的净利润率估算,未来合并报表累计净利润不低于10亿元,这样公司净资产有望增加13亿元以上,有利于提升公司的整体价值并带来稳定的现金流。

盈利预测和估值:我们预计今年主业每股收益大约在0.05元左右,未来公司立足于做大做强生物产业,随着泰妙菌素的放量以及恩拉霉素的上市,2011年公司主业每股收益预计为0.12元,2012年主业每股收益预计为0.25元,目前公司绝对价格较低,而且在发生积极的变化,再加上地产业务的收储利润贡献,我们认为公司具有较高的安全边际,所以给予其“买入”的投资评级,目标价格10.5元,有超过20%的升值潜力。

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