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胜利股份调研报告:地产开发启动 增长有空间

发布时间:2009-05-22    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

公司制定“一体两翼”发展新战略,提出“以生物和农化为一体,地产和投资为两翼”,在原有生物农药业务之外,侧重地产发展,将成公司未来最主要的盈利业务。

公司持股 29.5%的青岛胜通海岸置业在青岛胶州湾的四方区海岸填海近3000 亩,是青岛市“环湾保护、拥湾发展”新城区建设规划中的一部分,确定建立“欢乐海滨城”,将包括商务、住宅、高级酒店、观光、海上游乐等功能。该宗土地的开发和建设将是滚动式的,随着城市规划的实施进行,自身及周边环境的不断改善,土地的升值潜力很大。

3000 亩土地中的360 亩将很快进行招拍挂之后进入实质性的开发建设阶段,对公司业绩的影响也由此逐渐开始。

因为土地的升值,我们依据第一宗地价,将北区全部3000 亩土地拍卖的评估价按照400 万/亩平均价推算,其中90%返还给胜通海岸,按29.5%权益返给胜利股份(000407)95.9 万/亩。3000 亩地共计可以获得税前利润28.8 亿元,再扣25%所得税,预计净利润约21.6 亿元,按目前股本,每股折合6 元;南区1500 亩地整体按450 万/亩计算,其中80%返给、成本也上涨按50 万/亩估计。返给胜利152 万/亩。1500 亩地,可获得税前利润22.8 亿元,预计净利润在17.1 亿元,每股约折合4.8 元。再考虑公司可能参与的二级开发溢价20%,南北两区及原有每股净资产,合计RNAV15.3 元。

09 年业绩同比增加52%:360 亩土地出让增加EPS 0.48 元、股权转让增加EPS 约 0.34 元,考虑农药业务的09 年的业绩为EPS 0.87 元。未来两年业绩较难估算,因为土地业务进展目前还难以判断,但一般估计业绩会比较平稳,给予大约10%的增长,具体EPS 需要根据填海地块的出让或开发进度而调整。目前股价11.53 元,与RNAV 有40%的上涨空间,但鉴于前期涨幅较大,提醒注意大盘及自身短期回调风险,之后可择机谨慎增持。

申请时请注明股票名称