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胜利股份:转型天然气、外延式收购正当时

发布时间:2014-10-20    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司层面大股东控制权增强,转型节奏可能加快;行业层面区别于市场看空燃气分销的看法,我们认为燃气分销行业“短空长多”给公司的外延式扩张提供了时间窗口。

投资要点:

首次覆盖,给予增 持评级。我们预计2014-2016 年EPS 为0.16、0.30、0.60 元,如果增发顺利完成摊薄后EPS 为0.15、0.29、0.58 元,增速为400%,93%,100%。鉴于公司2014-2015 年处于转型期,我们按照可比公司估值给予2016 年19 倍PE,目标价11.6 元。未来的刺激因素在于外延式收购的不断推进和市场对其转型天然气的不断认识。

整合天然气资产,理顺股权关系。公司于2014 年9-10 月完成增发股份和现金收购注入5 块天然气资产,大股东持股比例由9%上升到15%,控制力增强,我们认为大股东仍有部分天然气资产存在注入预期。根据公司的规划,通过自建和收购,将于2015 年底实现双百加气站和10 个县级燃气的特许经营权。我们测算双百加气站、10 个县级特许经营权、外加5 个加气母站分别可以贡献利润1-1.5 亿元、2 亿元、0.5 亿元,我们预计公司2016 年将超过3.5-4 亿元的净利润,彻底实现天然气分销领域的转型。

燃气分销“短空长多”,外延式扩张正当时。2013H2-2015,国内气价改革带来的天然气价格不断上调,抑制了天然气的需求,县级燃气运营商以及加气站资产的拥有方对未来燃气分销领域的增速相对悲观,以10 倍PE 卖给上市公司的吸引力大幅增强,为公司赢得了外延式扩张的时间窗口。中长期,环保和能源清洁化方向依旧,我们认为天然气将会有下一轮的高速发展周期,刺激因素很可能是气价改革完成后的政策调整和天然气的完全市场化。

风险提示:公司外延式收购低于预期。

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